Здравоохранение оторвалось от рынка.

Что изменилось за квартал

Квартал сменил лидера, и занял первое место здравоохранение с большим отрывом

Здравоохранение обошло S&P 500 на 15,0 % за квартал и держит первое место второй месяц подряд. Разрыв между лидером и аутсайдером сузился с 63,3 % в прошлом квартале до 22,7 %.

Рынок платит за дешевизну и спокойный ход: фонд стоимости идёт впереди индекса на 6,5 %, фонд импульса отстаёт на 2,3 %. Второе место у финансов с отрывом 8,1 %, третье у энергетики с 5,0 %. Позади остались коммунальные услуги с отставанием 7,7 % и коммуникации с 7,2 %. Выше рынка закрылись пять секторов из одиннадцати.

Для частного инвестора это означает, что выбор сектора снова влияет на результат. Разница между первым и последним сектором составила 22,7 % за квартал — доход, который не получить ни ставкой на индекс, ни выбором отдельной бумаги внутри среднего сектора. Год назад такая разница составляла 12,5 %, в конце марта поднималась до 55,7 %.

Единого лидерства нет. На двухмесячном горизонте впереди идёт энергетика, а здравоохранение выходит первым на квартале и на четырёх месяцах. Расхождение горизонтов означает, что нынешний лидер набрал отрыв не на последних неделях, а раньше.

Портфель квартала собран под эту расстановку. Основа — фонд широкого рынка, поверх него перевес в здравоохранении и финансах, ещё 6 % в деньгах под возможное усиление перевеса. На разницу между лидером и аутсайдером мы не ставим: переход из отстающего сектора в лидера окупается редко.

Секторы за квартал

Насколько сильно разошлись секторы

Разброс выше обычного, и это главное условие того, что выбор сектора имеет смысл

Разница между лидером и аутсайдером выросла за две недели с 20,0 до 22,7 %, а число секторов, обошедших рынок, поднялось с четырёх до пяти из одиннадцати.

Все три проверки пройдены — как и в двух прошлых выпусках. Против этого стоит одно: лидер на коротком горизонте другой, и это признак того, что расхождение секторов уже начало меняться.

Кто впереди, кто позади и почему

Рынок платит за дешевизну и спокойный ход, но не за продолжение движения

Фонд стоимости обошёл S&P 500 на 6,5 % за квартал, фонд низкой волатильности — на 2,4 %, фонд качества — на 1,8 %, а фонд импульса цены отстал на 2,3 %.

Расстановка секторов повторяет эту картину: здравоохранение и финансы стоят дешевле рынка или вровень с ним, технологии и недвижимость — дороже.

Оценка подтверждает механизм. Здравоохранение торгуется по 20,6 годовой прибыли, вровень с медианой одиннадцати секторов; финансы — по 15,9, на 21 % дешевле медианы; технологии — по 25,9, на 28 % дороже; недвижимость — по 36,5, дороже медианы на 80 %. Инвестор в этом квартале получал отдачу там, где платил меньше за ту же прибыль.

Но дешевизна сама по себе не работает. Коммуникации стоят дешевле всех — 12,6 годовой прибыли, на 38 % ниже медианы — и занимают десятое место с отставанием 7,2 %. Энергетика с оценкой 12,8 стоит третьей. Одна и та же дешевизна дала противоположный результат, значит, работает не она, а сочетание низкой цены с устойчивым спросом.

Обстановка эту расстановку поддерживает. Доходность десятилетних облигаций прибавила за квартал 0,12 и стоит на 4,69 %, наклон кривой почти не менялся и держится на 0,50, ставка ФРС стоит на 3,63 %, доллар за квартал ослаб, первичные заявки на пособие опустились до 206 тысяч. В сорока ближайших по обстановке неделях прошлых восьми лет защитные секторы за следующий месяц обходили циклические на 0,6 %; сейчас защитные впереди на 0,1 %. Нынешнее лидерство идёт в ту же сторону, что и история похожих периодов, но с меньшим размахом.

Деньги идут против цены. За две недели к 20 августа из фонда финансов ушло 2,6 млрд долларов, из фонда технологий — 458 млн, из фонда здравоохранения — 293 млн. Приток получили только три сектора: энергетика 236 млн, материалы 105 млн и товары повседневного спроса 102 млн. Инвесторы забирают деньги из секторов, которые квартал уже отработали, и добавляют в отставшие. Отток из лидера — сильнейший довод против того, что его отрыв продлится.

Против вывода о защитном лидерстве стоит состав самой защиты. Коммунальные услуги — такой же защитный сектор, как здравоохранение, — стоят последними с отставанием 7,7 %, а товары повседневного спроса отстают на 1,1 %. Значит, рынок покупает не защиту вообще, а конкретную отрасль с растущей прибылью и умеренной ценой.

Что держит лидерство

Перевес держится, пока разрыв шире прошлогодних 12,5 %

Держат лидерство три вещи. Разница между лидером и аутсайдером равна 22,7 % и за две недели выросла. Режим подтверждён на всех трёх горизонтах. Обстановка совпадает с историей похожих периодов, где защитные секторы шли впереди циклических.

Ломают его тоже несколько. Лидер за последний год менялся четырнадцать раз, и дольше пары месяцев первое место держалось редко. Разрыв сузился с 63,3 % в прошлом квартале до 22,7 % — секторы сходятся, а не расходятся. Импульс цены отстаёт от рынка на 2,3 %: продолжение уже случившегося движения рынок сейчас не оплачивает. Деньги уходят из лидера — за две недели фонд здравоохранения потерял 293 млн долларов, фонд финансов — 2,6 млрд.

Как менялось лидерство за год

Ни один лидер за четыре квартала не удержал первое место дважды подряд

Энергетика прошла путь от лучшего сектора квартала до худшего за три месяца. Отсюда размер перевеса: секторная ставка живёт квартал, а не год.

Три развилки на квартал вперёд

Лидерство держится, секторы сходятся или первое место уходит к циклическим

Чем это опасно для портфеля

Три способа потерять на секторной ставке

Первая опасность — войти в лидера на исходе его хода. За последний год первое место переходило от сектора к сектору четырнадцать раз, а средняя жизнь лидерства оказывалась короче квартала. Покупка сектора после того, как он показал 15 % отрыва, чаще застаёт конец движения, чем его начало.

Вторая — принять дешевизну за причину роста. Коммуникации стоят на 38 % ниже медианы секторов и идут десятыми, а недвижимость с оценкой на 80 % выше медианы отстаёт всего на 1,2 %. Низкая цена работает только вместе с растущей прибылью.

Третья — спутать ставку на сектор со ставкой на несколько компаний. Фонд технологий держит 119,4 млрд долларов против 8,5 млрд у фонда недвижимости, и внутри крупнейших секторов результат определяют несколько бумаг. Отраслевой перевес в такой конструкции превращается в ставку на отдельные компании, которую мы не делаем.

Что мы делаем

Перевес занимает 14 % портфеля, остальное идёт по весам рынка

Столько перевеса оправдано разницей между секторами и коротким сроком жизни лидерства. Остальное стоит в широком фонде и повторяет веса рынка.

Что заставит нас изменить портфель

За чем следить и правы ли мы были

Вывод прошлого выпуска подтвердился с поправкой на последнее место

Следить за квартал стоит за пятью вещами.

Первая — состав первой тройки на коротком горизонте: сейчас там впереди энергетика, и её выход в лидеры на квартале означает смену расстановки. Вторая — разрыв между лидером и аутсайдером: ниже 15 % перевес теряет смысл. Третья — отставание фонда импульса цены: его выход выше рынка означает, что рынок снова оплачивает продолжение движения. Четвёртая — оценка здравоохранения относительно медианы секторов: перевес держится, пока лидер не стал дорогим. Пятая — деньги в секторных фондах: приток в лидера подтвердил бы его отрыв, отток второй квартал подряд его опровергает.

Прошлый выпуск, собранный на 7 августа, называл лидером здравоохранение, аутсайдером — коммуникации, а разницу между ними оценивал в 20,0 %. За две недели лидерство здравоохранения удержалось, разрыв вырос до 22,7 %, а последнее место перешло от коммуникаций к коммунальным услугам. Вывод прошлого выпуска подтвердился, но с поправкой: слабость коммуникаций оказалась не худшей на рынке.

Данные: цены Tiingo на 21.08.2026, книга фондов SSGA на 20.08.2026, макро-ряды ФРБ Сент-Луиса на 20.08.2026.