Платформа
Рынок меняет состояние раньше, чем это становится видно в индексе S&P 500. Частные инвесторы выводят деньги из фондов акций, управляющие поднимают долю наличных, не меняя позиций на бумаге, кредитные спреды расширяются раньше, чем падает широкий рынок. Каждая из этих величин публикуется отдельно, в своём ритме и своей единице измерения; вместе они дают картину, которой не показывает ни один источник по отдельности.
Платформа American Investor собирает эти ряды, приводит их к общей мерке и пересчитывает картину каждую неделю. Из неё выходят наши регулярные отчёты — еженедельные, ежемесячные и квартальный. Мы строили её для себя и опираемся на её расчёты в собственных решениях.
Подход
Правила расчёта заданы до того, как известен результат, и одинаковы для всех отчётов.
Только прошлое
Показатель считается только на данных, известных на дату расчёта. Индикатор, настроенный на всей доступной истории, хорошо работает на прошлом и теряет точность на текущем рынке: при настройке ему уже был известен исход. Поэтому шкалы, пороги и перцентили берутся по прошлому окну со сдвигом на день, и текущее значение в собственную шкалу не входит.
Пропуск не заполняется
Показатель без данных в выпуск не включается: пробел не заполняется оценкой и не выдаётся за ноль. Если без него теряет смысл целый блок, снимается блок.
Порог из проверки
Уровень, за которым показатель начинает иметь значение, берётся из поведения рынка после похожих состояний, а не назначается по усмотрению.
Замороженный расчёт
Порог не подбирается под результат недели: чем больше правил проверено на одной истории, тем выше шанс найти закономерность случайно. Эту проблему описали Уайт, Бенджамини и Хохберг, Бейли и Лопес де Прадо. Поэтому расчёт ведётся кодом, который не переписывается от выпуска к выпуску, состав показателей закреплён заранее, а изменение метода вносится отдельным решением и действует на все последующие выпуски.
Данные
Ряды берутся у первоисточников — регуляторов, бирж и статистических служб, без агрегаторов и вторичных пересказов. Расчёт учитывает, что источники обновляются в разном темпе: макростатистика выходит с задержкой и пересматривается задним числом, позиции участников фьючерсного рынка публикуются через несколько дней, котировки и волатильность обновляются ежедневно.
| Тип данных | Источник |
|---|---|
| Макростатистика, ставки, ликвидность | FRED (Federal Reserve Economic Data) |
| Счёт Казначейства, размещения долга | Fiscal Data Казначейства США |
| Прогноз роста экономики | ФРБ Нью-Йорка, Staff Nowcast |
| Опционы, волатильность, соотношение пут/колл | CBOE |
| Позиции участников фьючерсного рынка | CFTC, отчёты о позициях |
| Отчётность эмитентов, сделки инсайдеров | SEC EDGAR |
| Маржинальный долг, короткие позиции | FINRA |
| Потоки в фонды коротких казначейских бумаг | ICI |
| Настроения частных инвесторов | AAII |
| Настроения управляющих | NAAIM |
| Кредитные спреды | FRED (Baa − 10 лет) |
За каждым отчётом закреплён фиксированный список параметров: 58 позиций у «Макрорежима США», 50 у «Здоровья рынка», 48 у «Цикла сектора ИИ», 38 у «Потоков в фонды». Дневной и структурный слои данных разделены, каждое обращение к источнику записывается в журнал прогона.
Финансовые модели
Модель — заданный заранее набор правил, по которым исходные ряды превращаются в оценку состояния рынка. За ними стоит серьёзный математический аппарат.
Что считаем и почему
Статистика сама по себе находит совпадения, а не причины. Какие величины имеет смысл считать и в какую сторону читать результат, задаёт прикладная финансовая теория: премия за риск и за срок, связь ликвидности с ценами активов, поведение кредитного спреда в цикле.
Долговой и кредитный цикл
Гипотеза финансовой нестабильности Мински объясняет, почему риск копится в спокойные годы: долгий период устойчивого роста сам подталкивает участников к более хрупким формам финансирования. Работы Рейнхарт и Рогоффа по истории долговых кризисов показывают, как одинаково выглядят их предвестники в разные эпохи и в разных странах. Отсюда внимание к долговой нагрузке, к качеству кредита и к тому, на каких условиях рынок соглашается рефинансировать риск.
Деньги и ликвидность
Монетарная традиция, идущая от Фридмана, и выросшая из неё практика центральных банков задают связь между количеством денег в системе, ценой их привлечения и ценами активов. Поэтому баланс ФРС, счёт Казначейства, операции обратного РЕПО и ставки денежного рынка считаются вместе, а не по отдельности.
Оценка и возврат к среднему
Шиллер показал, что цены колеблются сильнее, чем меняются дивиденды и прибыли, а циклически сглаженная оценка объясняет не ближайший квартал, а доходность на горизонте лет. Рамка внутренней стоимости Грэма и Додда добавляет к этому простую мысль: уровень цен относительно прибыли — не сигнал к действию сегодня, а заданная заранее величина будущей доходности.
Равновесие и его пределы
Марковиц ввёл дисциплину сопоставления доходности с риском, Фама — гипотезу эффективного рынка, Гроссман и Стиглиц показали её границу: рынок информативен ровно настолько, насколько кому-то платят за сбор информации. Адаптивная рамка Ло продолжает эту линию — закономерность работает, пока ею не начинают пользоваться все, поэтому набор работающих связей со временем меняется.
Поведение участников
Канеман и Тверски описали систематические искажения решений под неопределённостью; исследования стадного поведения и рефлексивность Сороса объясняют, как ожидания участников меняют сам предмет ожиданий. Поэтому настроения и позиционирование — не иллюстрация к цене, а действующий фактор: когда участники заняли одну позицию, рынок иначе отвечает на новости.
Модели в расчёте
Ставки и кривая доходности
Премия за срок считается по модели Адриана, Крампа и Менча в публикации ФРБ Нью-Йорка; вероятность рецессии через двенадцать месяцев — по наклону кривой доходности, в традиции работ Эстреллы и Мишкина, из той же публикации. Рынок труда оценивается в том числе по правилу Сам, которое фиксирует переход безработицы в режим самоподдерживающегося роста.
Финансовые условия и кредит
Индексы финансовых условий Чикагского ФРБ сводят десятки рыночных величин в одну меру жёсткости среды; опрос кредитных управляющих SLOOS показывает, ужесточают ли банки стандарты выдачи раньше, чем это видно в спредах. Сам кредитный цикл читается по спреду Baa к десятилетним казначейским и по премии за риск высокодоходного долга.
Структура рынка и факторы
Поведение бумаг внутри индекса S&P 500 разбирается в рамке факторных моделей Фамы и Френча с импульсом Джегадиша и Титмана: рост за счёт узкой группы бумаг и рост с широким участием — разные состояния с разным продолжением.
Вынужденные потоки
Позиционирование участников читается через вынужденные потоки. Стратегии с целевой волатильностью, паритет риска и следование тренду продают и покупают по правилам, независимо от взгляда на рынок, поэтому их потоки поддаются оценке заранее.
Методы
Статистика и распределения
Рыночные ряды не подчиняются нормальному распределению: хвосты тяжелее, дисперсия непостоянна, выбросы — часть картины, а не аномалия; Мандельброт показал это на ценах задолго до того, как это стало общим местом. Поэтому базовая мера — ранговая: перцентиль текущего значения в собственной истории, медиана и межквартильный размах в распределении исходов. Там, где нормализация всё же нужна, она строится в традиции устойчивой статистики Тьюки и Хьюбера — на скользящем окне с ограничением влияния хвостов, чтобы одно экстремальное наблюдение не разворачивало вывод, — и проверяется на чувствительность к выбору окна.
Анализ временных рядов
Ряды обрабатываются в скользящих окнах с учётом задержки публикаций, сезонность сглаживается, ряды разной частоты сопоставляются между собой. Дневные ряды автокоррелированы и перекрываются на длинных горизонтах, поэтому в традиции поправок Ньюи и Уэста выборка строится с учётом этой зависимости, а число действительно независимых эпизодов считается отдельно и ограничивает силу вывода.
Событийный анализ
Оценка сигнала по поведению рынка после похожих состояний — методика событийного исследования, восходящая к работе Фамы, Фишера, Йенсена и Ролла: отбирается множество сопоставимых эпизодов, для каждого считается исход на фиксированных горизонтах, вывод делается по распределению исходов, а не по отдельному случаю. Отсюда окна в неделю, месяц и квартал и оценка по медиане с разбросом.
Регрессионный аппарат
Связь между рядами оценивается линейной регрессией с раскрытием доли объяснённой дисперсии. Там, где нужна не величина, а вероятность конкретного события — расширения спредов, стрессового движения, — применяется логистическая регрессия, обученная на исторических эпизодах, с раскрытием качества разделения и объёма выборки.
База и обновление
Вероятность события — не мнение, а величина с происхождением: историческая частота похожих исходов как база и её обновление текущими условиями — байесовский порядок рассуждения в прикладном, эмпирическом варианте.
Состояния и переходы
Рынок описывается не одной непрерывной шкалой, а набором режимов, в которых одни и те же показатели ведут себя по-разному. Формально это традиция моделей переключения режимов Гамильтона и аппарат цепей Маркова: состояния задаются правилами, а переход из одного в другое — эмпирической матрицей вероятностей, посчитанной по истории.
Разброс вместо точки
Одно число прогноза скрывает неопределённость, поэтому там, где она существенна, считается распределение исходов — имитацией Монте-Карло в традиции Метрополиса и Улама: многократный прогон модели со случайными реализациями входных величин даёт не оценку, а её разброс. В выпуск идёт диапазон и вероятность, а не единственное значение.
Границы метода
Вероятность, посчитанная по истории, верна ровно настолько, насколько будущее похоже на прошлое. Найт разделил измеримый риск и неопределённость, которая распределению не поддаётся; это различие соблюдается явно: сценарий сопровождается условием пересмотра, а не только вероятностью.
Как делается выпуск
Путь к выпуску
Ряды из первоисточников по закреплённому списку параметров. У каждой величины — дата, на которую она верна.
Каждая величина сравнивается с собственным прошлым: отклонение от среднего за год торгов и место в распределении за десять лет.
Что происходило с рынком через неделю, месяц и квартал после похожих состояний. Отсюда берутся пороги срабатывания.
Сигналы сводятся с указанием вклада каждого, из картины разворачиваются сценарии с вероятностями и условиями пересмотра.
Расчётный модуль забирает ряды из источников, считает показатели и сохраняет слепок чисел — все значения выпуска в одном файле. На этих числах пишется текст, текст проходит редактуру, к нему собираются графики. Перед выдачей выпуск проходит автоматическую проверку: пустой журнал источников или недостающая обязательная величина дальше не пропускают.
Роль ИИ
Весь комплекс ИИ-моделей платформы мы называем Solomon. На него вынесено то, что требует объёма и скорости: сбор и сверка данных, пересчёты и черновые выкладки, проверки на истории — все задачи, описанные на этой странице. Solomon работает по тем же правилам, что и расчёт, и всё, что он сделал, остаётся следом — записью в журнале прогона и слепком чисел, — который можно перепроверить отдельно от него.
Сбор и сверка
Solomon обходит источники и сверяет каждый ряд с прошлой загрузкой. Если значение внезапно меняет порядок или пропадает целый отрезок, ряд идёт на разбор, а не в расчёт.
Пересчёт и выкладки
Показатели пересчитываются сразу после выхода новой статистики; черновые выкладки по десяткам величин готовы к моменту, когда к ним приступает человек.
Проверки на истории
Solomon отбирает прошлые эпизоды, похожие на сегодняшний, и считает, чем они кончались. У человека эта работа заняла бы много времени.
Решение остаётся за человеком.
Какой вопрос ставится и какие величины в него входят, какие допущения приемлемы, где расчёт останавливается из-за нехватки данных и какой вывод идёт в выпуск — решает человек. Готовый выпуск он читает целиком: числа в тексте сверяются со слепком расчёта, вывод — с показателями, на которых он построен, чтобы не было сказано больше, чем дают цифры; сценарии проверяются на достоверность и на условие пересмотра, формулировки — на соответствие реальности. Замечания уходят в правку, и выпуск пересобирается. Пока человек его не принял, выпуск никуда не уходит.
Состав линейки и образцы выпусков — на странице «Продукты», условия и оформление подписки — по ссылке «Подписаться».