Ралли на выдохе, амортизатор исчез.

Главный вывод недели

Риск не уменьшился — он стал резче и хуже предсказуем

Фонды с плечом закрыли треть рекордной ставки против технологий. Маркет-мейкеры перестали сглаживать колебания и теперь их усиливают. Фонды следования тренду загружены полностью и стоят в шаге от механической распродажи.

За неделю широкий рынок почти не сдвинулся: минус 0,19 %, закрытие на 7 677,28. Но состав сил, двигающих цену, перестроился полностью.

Индекс технологий просел на 0,96 %. Фонды с плечом, чья короткая позиция неделю назад была десятилетним рекордом, сократили её с 32,0 до 21,3 % открытого интереса. Каждое такое закрытие — покупка, и эти вынужденные покупки держали индекс. Теперь ресурс израсходован на треть. Одновременно цена ушла в зону ниже 8 100, где маркет-мейкеры колебания не гасят, а разгоняют.

Оценка перегруженности позициями упала с 88 до 78 из 100. Снижение вызвано не ослаблением позиций институтов и механических стратегий — они по-прежнему на максимумах, — а исчезновением того, что сглаживало рынок.

Данные на закрытие 25 августа

Покупатели выдохлись, продавцы на взводе

Позиции крупных игроков стоят в верхней части своего десятилетнего коридора. Покупателей, способных прийти на выручку, почти не осталось.

Управляющие активами за неделю нарастили чистую длинную позицию до 45,9 % открытого интереса с 44,3 %, а их рекорд десятилетия равен 52,1 %. Фонды следования тренду стоят на максимальной отметке шкалы загрузки — единице. Денежные резервы институтов почти исчерпаны: доля наличных в их портфелях 3,5 %.

Ближайшая угроза идёт от механических продавцов. Фонды следования тренду сокращают позицию, когда индекс опускается ниже 7 668,8. Цена стоит на 7 677,28 — в 0,11 % от этого уровня. Одна слабая сессия запускает автоматическую распродажу.

Что держит рынок

Опор три. Рекорд управляющих ещё не достигнут, поэтому запас для покупок у них остаётся. Маржинальный долг за июль снизился с 1 502 до 1 417 млрд долларов — плечо сокращали добровольно, до принуждения. Свободные деньги на брокерских счетах держатся на 422 млрд долларов, а кластер вынужденных продаж не активировался: за последние десять сессий акции, золото и длинные облигации ни разу не падали вместе.

Что разрушает стабильность

За год маржинальный долг вырос с 1 023 до 1 417 млрд долларов, прибавив 38,6 %; месячное снижение сняло малую часть накопленного. Выкуп коротких позиций исчерпывается быстро: вынужденных покупок впереди осталось меньше. Главное — положение маркет-мейкеров: ниже 8 100 их накопленная позиция отрицательна, и на падении они продают, а на росте покупают, усиливая любое движение.

Сценарии на ближайшую неделю

Три исхода и их признаки

Механическая распродажа — вес 40 %. Пробой 7 669 включает алгоритмы следования тренду, а маркет-мейкеры усиливают падение собственными продажами. Признаки: закрытие ниже 7 669, рост индекса волатильности выше 20, одновременное снижение акций, золота и длинных облигаций. Ближайшая цель падения — скопление опционных позиций на 7 500. Против этого сценария работают защита и деньги, половина портфеля.

Остаточное ралли — вес 40 %. Фонды с плечом продолжают выкупать короткие позиции, управляющие докупают, индекс идёт к 7 900 и дальше к 8 000. Признаки: закрытие выше 7 800, снижение индекса волатильности ниже 14, дальнейшее сокращение коротких позиций в следующем отчёте. Выше 8 100 амортизатор маркет-мейкеров включается снова, и подъём тормозится. Наша доля в широком рынке участвует в движении, но добавлять мы не будем.

Вялый боковик — вес 20 %. Цена колеблется между 7 700 и 7 900 при дневном размахе меньше 0,6 %. Позиции истекают сами, загрузка фондов следования тренду спадает без падения индекса. Действий не предпринимаем.

Опасная зона — скопления опционных позиций на 7 900, 7 800 и 7 500. Между 7 800 и 7 500 поддержки нет, и этот участок рынок обычно проходит быстрее остальных.

Наш портфель

Доли и условия пересмотра

Половина в широком рынке отвечает двойному базовому исходу: подъём и разворот равновероятны. Тридцать процентов в деньгах отвечают цене риска — сглаживание исчезло, обязанные продавцы стоят вплотную к своему уровню, и плата за оставшийся рост превышает вероятную выгоду.

Против рынка мы не встаём. Короткая позиция фондов с плечом всё ещё у нижней границы десятилетнего диапазона, и каждое её сокращение толкает цену вверх — против того, кто занял ту же сторону.

Проверка прошлого прогноза

Направление названо верно, основание оказалось слабее

Два дня назад, 24 августа, мы давали базовому сценарию подъёма вес 65 % и оценивали перегруженность в 88 из 100. Индекс с тех пор прибавил 0,32 % — направление названо верно.

Основание прогноза оказалось слабее. Базовый сценарий опирался на рекордную короткую позицию в технологиях, закрытие которой должно было толкать рынок вверх. Она закрылась на треть и быстрее, чем мы предполагали, а вместе с ней исчерпался и источник вынужденных покупок. Вес базового сценария мы снижаем с 65 до 40 %.

Приложение

Числа выпуска и метод расчёта

Метод

Оценка собирается из четырёх частей: каждая переводится в шкалу от нуля до ста и усредняется с постоянными весами. Часть без данных выбрасывается, её вес распределяется между остальными.

Позиции управляющих и фондов с плечом приходят из недельного отчёта регулятора по срочному рынку, который публикуется с трёхдневным лагом. Загрузка фондов следования тренду считается по ценам: четыре скользящие средние разной длины с постоянными весами, приведённые к фактическому размаху колебаний.

Позиция маркет-мейкеров считается по опционной цепочке на индекс за три месяца: вклад каждого контракта складывается по страйкам, а точка смены знака — страйк, где накопленная сумма переходит через ноль. Эта величина меняется от недели к неделе сильнее остальных.