Риск снижать рано.

Данные на закрытие 21 августа

Запас денег ниже обычного, но до уровня сбоев ему далеко

Банки держат в ФРС 2 935,3 млрд долларов — 9,04 % размера экономики; для последних десяти лет это ниже обычного, но выше уровня, за которым начинались сбои.

Ставка по деньгам под залог госбумаг сравнялась со ставкой, которую ФРС платит банкам по резервам, и держится вровень с ней третью неделю. Самые дорогие сделки дня проходят уже на 8 базисных пунктов дороже резервов — первый признак того, что дешёвых денег в системе стало меньше.

Запас сокращается быстро. За четыре недели резервы потеряли 126,9 млрд долларов, хотя баланс ФРС за то же время почти не изменился: сокращать его ФРС перестала в декабре 2025 года, и деньги уходят не к ней, а на счёт Минфина — он прибавил за месяц 101,0 млрд.

Обратное репо ФРС эти сборы больше не гасит. Фонды денежного рынка забрали оттуда почти всё, в нём осталось 0,3 млрд долларов. Раньше сборы Минфина уходили из этого остатка, теперь они уходят прямо из резервов банков.

Календарь Минфина

Денег станет мало к концу октября

Минфин объявил, что доведёт остаток на своём счёте в ФРС до 950 млрд долларов к концу сентября и до 1 050 млрд к концу октября. Каждый доллар на этом счёте вычтен из резервов банков.

Ближайшие четыре недели проходят спокойно. К 16 сентября счёт Минфина поднимается до 945,5 млрд, а запас банков остаётся на 2 918,2 млрд — там же, где сейчас. Налоговый день 15 сентября внутри этой оценки уже учтён: он забирает деньги на несколько дней, а объявленная цель квартала стоит на конце сентября.

Октябрь забирает главное. К 14 октября счёт Минфина доходит до 996,7 млрд, а запас банков падает до 2 858,9 млрд — 8,80 % размера экономики. К концу месяца Минфин выводит счёт на пик и забирает из системы ещё около 50 млрд.

Похожие недели

Такое состояние приводило к напряжению, а не к срыву

Похожее встречалось осенью 2025 года и весной 2026-го, в первой половине 2018 года, осенью 2024-го и зимой 2024/25 годов: те же уровни запаса, те же сборы Минфина, то же пустое обратное репо.

В следующие три месяца после таких недель ставка по деньгам под залог госбумаг подходила к ставке по резервам вплотную: худшее значение квартала останавливалось на одном базисном пункте ниже резервов, тогда как в обычную неделю оно оставалось на семи пунктах ниже. До прямого срыва, когда деньги под залог госбумаг становятся дороже резервов, доходило в 17 % случаев против 13 % по всей истории.

Где система напрягается сильнее всего

Деньги под залог госбумаг напряжены сильнее остального. Их ставка сравнялась со ставкой по резервам — за три года так дорого они стоили редко, и обратного репо под ними больше нет.

Длинный конец кривой напряжён по другой причине. Тридцатилетние размещаются под 5,22 % годовых, спрос на последнем размещении опустился до 2,39 доллара заявок на доллар выпуска, а дилерам пришлось забрать 9,2 % выпуска. Кредит остаётся спокойным: премия за риск слабых заёмщиков стоит 2,70 % годовых и держится почти на рекордно низком уровне.

Что мы делаем

Держим короткие бумаги и золото

Портфель построен на том, что денег станет мало не сейчас, а в октябре. Короткие госбумаги дают 3,88 % годовых и не теряют в цене, когда длинная ставка растёт, — это и доход, и деньги на покупку длинных бумаг, когда они подешевеют. Тридцатилетние держим малой долей: 5,27 % годовых — почти рекордная плата за длину для последних десяти лет, но октябрьские размещения способны поднять её ещё.

Золото работает в этом портфеле не как ставка на инфляцию, а как страховка от нехватки долларов. За год оно прибавило 37,8 % и в прошлые эпизоды такой нехватки росло тогда же, когда дешевели длинные бумаги.

Сокращать риск заранее, под октябрьский календарь, мы не будем. Сборы Минфина известны рынку и уже частично заложены в цену длинных бумаг, а пока деньги под залог госбумаг стоят не дороже резервов, ранний выход обходится дороже, чем опоздание на неделю.

Что сломает этот вывод

Приложение

Цифры выпуска и термины

Баланс недели

Последние размещения госбумаг

Термины

Резервы банков —

деньги, которые банки держат на счетах в ФРС. Это касса всей системы: из неё оплачиваются переводы между банками и покупки государственных бумаг. Чем меньше остаток, тем дороже банкам занимать друг у друга на ночь.

Счёт Казначейства в ФРС —

расчётный счёт Минфина США. Налоги и деньги за проданные госбумаги приходят на него, снимая их с резервов банков; расходы бюджета возвращают деньги обратно в систему.

Обратное репо ФРС —

хранилище для свободных денег фондов денежного рынка: ФРС берёт деньги на ночь под залог госбумаг. Пока в нём есть остаток, он гасит сборы Минфина вместо резервов банков.

Деньги под залог госбумаг —

заём на ночь под обеспечение государственными бумагами, главный источник денег для банков и брокеров. Его цена показывает, хватает ли системе наличности прямо сейчас.

Спрос на размещении —

сколько долларов заявок пришло на доллар выпуска госбумаг. Значение ниже 2,3 означает слабый спрос: часть выпуска приходится забирать дилерам, и они продают её потом в рынок.