Четверг, 22 октября, выдался для рынка неудачным. Nasdaq провёл худший день с июня, нефть подорожала до максимума с мая на сообщениях, что после выборов 3 ноября США и Израиль могут возобновить удары по Ирану, а инвесторы в очередной раз спросили себя, окупятся ли сотни миллиардов, вложенных в искусственный интеллект. В такой день хочется, чтобы кто-нибудь серьёзный вышел и сказал что-нибудь успокаивающее. Майкл Бёрри, тот самый, которого Кристиан Бейл сыграл в «Игре на понижение», вышел к публике и спел.
Песня появилась в его Substack с говорящим названием Cassandra Unchained («Кассандра без цепей») и на его канале в YouTube. Поётся она от лица модели ИИ, которая смотрит, как многотриллионные центры обработки данных превращаются в никому не нужные памятники, а в припеве раз за разом звучит слово «compression», сжатие. Пост автор закончил скромным вопросом к слушателям: прилипчиво, не правда ли?
Прилипчиво. Тем более что это не дебют, а очередной релиз очень плодотворного октября. Восьмого числа Бёрри сообщил, что слышит в частном кредите скрипы, стоны и даже громкий треск: у человека явно абсолютный слух. Пятнадцатого вышел трек «Красный октябрь» о том, как слабость производителей чипов перекинется на «великолепную семёрку». Семнадцатого появился «Супервулкан», где он обнаружил одну и ту же скрытую угрозу под десятью вершинами рынка за сорок лет. Песня двадцать второго логично завершает концептуальный альбом: октябрь стал месяцем, когда Бёрри поёт.
О чём песня, если убрать музыку
Чтобы смеяться честно, сначала выслушаем. Прозой тот же тезис Бёрри изложил 1 октября, и он вовсе не глупый. Чипы для ИИ стареют быстро: каждое новое поколение Nvidia обесценивает предыдущее, а в отчётности их списывают медленнее, чем они теряют в цене. То, что аренда старых чипов A100 и H100 в последние месяцы не падает, а местами растёт, он объясняет временной нехваткой памяти и электроэнергии, а не долговечностью железа: кончится дефицит, рухнут и ставки. Доказательство он берёт из истории. В 1968 году компании, сдававшие в аренду компьютеры IBM, растянули их списание на восемь лет вместо четырёх, как у самой IBM. Машины и правда работали долго, но когда IBM выпустила новое поколение System/370, аренда старых обвалилась, и к 1970 году акции арендодателей потеряли около 80%.
Где Кассандра попадает в ноты
Признаем: часть мелодии звучит чисто. Стройку центров обработки данных всё чаще оплачивают в долг: облигациями, кредитами под залог чипов, деньгами частных фондов и страховщиков. В тот же четверг оценка кредитного риска Meta поднялась до рекорда, так что кредитный рынок тоже сомневается, окупятся ли такие траты. Если аренда чипов подешевеет, больнее всего будет тем, кто купил их в долг в расчёте на сегодняшние ставки.
Где песня фальшивит
Но если вслушаться в собственный пример Бёрри, мораль у него другая. В 1970 году разорились не компьютеры и не вычислительная отрасль, а арендодатели, которые заняли деньги и поверили, что старая техника будет приносить доход вечно. Перенесите это на сегодня, и под угрозой окажутся узкие облачные компании и частный кредит под залог чипов, а не весь технологический сектор и тем более не весь рынок. Песня о руинах на поверку оказывается песней о заёмщиках с оптимистичной бухгалтерией. Тема важная, но апокалипсис для неё не нужен.
Слово из припева тоже работает в обе стороны. Да, модели становятся эффективнее, и каждый запрос требует меньше вычислений. Но история технологий раз за разом показывала, что подешевевшим начинают пользоваться больше. Компьютеры дешевели полвека, и мир не остался с пустыми машинными залами, а рассовал компьютеры по карманам.
И самое забавное. В конце сентября Бёрри закрыл короткие позиции в акциях Nvidia, Palantir, CoreWeave, Micron и ещё нескольких компаний и заменил их путами, по Nvidia со сроком до сентября 2027 года. Разница простая: короткая продажа акции может принести неограниченный убыток, а пут только потерю заплаченной премии. Певец застраховал концерт от провала. Мы не осуждаем и сами поступили бы так же, но это хорошая подсказка, насколько автор уверен в собственном припеве.
Сборник лучших хитов
Теперь вся дискография целиком. Портал 24/7 Wall St. недавно подсчитал: из двенадцати громких медвежьих предупреждений Бёрри с реальными падениями совпали три, а индекс S&P 500 после его сигналов прибавлял до 281%. Три хита из двенадцати дают прекрасный результат для музыканта и скромный для того, кто советует продать всё. Мифическая Кассандра, напомним, была права каждый раз. Бёрри прав примерно каждый четвёртый раз. Это тоже немало, но строить на этом портфель мы бы не стали.
Как пережить ещё один конец света
Что делать, если песня застряла в голове? Не продавать всё под припев. Тревога Бёрри полезна как повод проверить две вещи: какая доля вашего портфеля так или иначе зависит от трат на ИИ и сколько в нём заёмных денег, ваших собственных или чужих, вроде облигаций компаний, строящих центры обработки данных в долг. Если ответы вас устраивают, можно спокойно слушать дальше. Если нет, сокращайте риск, но потому, что так решили вы, а не потому, что мотив прилипчивый.
Мелодия у Бёрри действительно цепкая. Но танцевать под неё необязательно. До следующего релиза, судя по его октябрьскому графику, ждать недолго.