Каждую неделю Американская ассоциация индивидуальных инвесторов спрашивает своих читателей о простой вещи: куда пойдёт рынок в следующие полгода. Ответов три — быки, медведи и те, кто не определился, — и по их соотношению с 1987 года меряют настроение розничного инвестора. История опроса тянется почти сорок лет, так что по нему есть с чем сравнивать.
На прошлой неделе этот же опрос дал два взаимоисключающих вывода. SentimenTrader сообщил, что усреднённая за двадцать недель доля быков среди тех, кто определился, впервые за полгода поднялась выше 48%, и назвал это сигналом разворота: после таких же пересечений с 1987 года Nasdaq 100 в среднем прибавлял 22,8% за год. В те же дни торговый отдел Goldman Sachs назвал настроения устойчиво медвежьими — и по тому же опросу AAII, и по собственному индикатору банка, — добавив, что короткие позиции в Nasdaq 100 выросли на 35% с июня.
Разгадка в том, как считает каждая сторона. SentimenTrader делит быков на сумму быков и медведей, выкидывая нейтральных из знаменателя. А доля нейтральных весь год держится заметно ниже обычной: респонденты массово уходят из середины в один из двух лагерей, а не отсиживаются посередине. При такой сжатой базе небольшой перевес быков над медведями двигает коэффициент через круглые отметки сильнее, чем обычно, — этим и объясняется пересечение 48. Свежий опрос это подтверждает: быков 39,7%, нейтральных 22,7%, медведей 37,6%. Отношение быков к сумме быков и медведей здесь чуть выше половины, хотя доля самих быков едва вернулась к своему обычному уровню, а доля медведей превышает свою норму уже седьмой месяц подряд.
Goldman смотрит на ту же анкету без деления на своих и чужих — на абсолютный уровень медвежьих ответов относительно истории — и добавляет к нему реальные деньги: рост коротких позиций говорит, что управляющие ещё не переложились под разворот, что бы ни показывал коэффициент. Расхождение выводов — не ошибка одной из сторон, а две разные проекции одного и того же провала середины: относительный перевес быков над медведями против абсолютного уровня пессимизма.
Есть и повод не спешить с самим коэффициентом. По подсчётам SentimenTrader, недели с его значением ниже 50% исторически давали рынку чуть больше, чем недели выше 50%, — высокий уровень сам по себе не бычий, а скорее нейтральный. Ставка здесь не на уровень, а на факт первого пересечения после долгого пребывания внизу.
Вывод для инвестора простой: заголовок про коэффициент AAII нельзя брать на веру без проверки, что происходит с долей нейтральных, и без сверки с реальным позиционированием — короткими позициями, потоками в фонды. Когда опросный сигнал расходится с деньгами, доверия заслуживают деньги.